点击关闭

历史经济-当前债券市场利率水平位于历史低位-暴风资讯

  • 时间:

美团饿了么宕机

2、貨幣政策面臨多重掣肘,但易松難緊。緊貨幣的因素包括資產價格(房住不炒)、人民幣匯率穩定(7的心理價位)、宏觀債務周期(宏觀槓桿率過高)等,寬貨幣的因素包括經濟下行和就業壓力、通貨膨脹壓力可控(CPI難破3,PPI轉負)、美聯儲貨幣政策路徑調整(7月議息會議降息預期100%)、金融供給側改革下的風險事件處置(包商銀行事件)等。

身處歷史進程之中,若從靜態的時間節點出發,很難從蛛絲馬跡的信號當中發現歷史的韻腳。這次,一樣?還是不一樣?

然而,均值回歸是一個長期統計規律,在保持謹慎的同時,利率的短期走勢綜合取決於多種因素,列舉如下:

1、人口紅利消失。哈瑞·丹特在的《人口峭壁》宣稱,當人口紅利終結,經濟蕭條來臨。人口既是生產力(20歲左右進入勞動力市場),也是消費需求來源(46歲是消費能力最高),一旦大規模人口銳減和結構老齡化,經濟不可能出現可持續強勁復蘇復蘇。雖然中國現在人口尚未減少,但是增長速度放慢和老齡化的問題臨近。

然而,這次不一樣的長周期因素是一個慢變量,趨勢過程中存在擾動,即使歷史進程中這次真的不一樣,卻也無法預判短期利率走勢和投資決策。

3、全球經濟環境變化。全球民粹主義和逆全球化趨勢以及技術后發優勢的消失,中國面臨的全球經濟環境發生劇變。

(2)票息為主:平衡票息與品種流動性(ABS/PPN/非公開/永續債等)、信用風險(適當下沉,謹慎參与民企產業債)

來源:債市小兵作者:濤聲416歷史不會簡單重複,但總是押着相同的韻腳。

【假設這次一樣】10年國開債到期收益率的歷史數據顯示,當前利率水平已經處於歷史20%分位數水平以下,偏離歷史均值一個標準差以上。從長期均值回歸的規律出發,當前處於歷史低位的利率水平潛藏着回歸的引力,即使短期繼續下行空間也非常有限,且風險隨之日益增加,債券投資價值風險比不斷降低。

總之,若這次一樣,當前債券市場利率水平位於歷史低位,從均值回歸角度出發潛藏風險;短期基本面、貨幣政策仍然有支持利率繼續下行,但是空間有限;債券市場信用分化成為新的市場特徵,並重塑投資者行為。

綜合以上因素,時至今日,中國以人口紅利為基礎,以出口(製造業)、城市化(房地產)、基礎設施建設(地方政府隱性債務)為動力,以投資和債務為支持的經濟發展模式難以為繼。

(5)利用槓桿:資金面更多是結構問題,總量緊縮不太會出現,結合機構對資金結構性短缺是否敏感選擇槓桿水平。

3、市場特徵:(1)債券絕對票息低;(2)空間有限導致存量資金博弈更加劇烈,窄幅震蕩,行情演繹迅速;

4、投資策略:(1)票息為主,估值增值為輔,基本放棄資本利得,利用槓桿;

1、經濟基本面存在下行壓力。經濟名義增速相從2018年開始下行至今,商品房銷售面積、M1、PPI等關鍵指標整體上處於下行趨勢中(有波動)。

(3)市場信用結構分化(利率債和高等級信用債相對低等級信用債);

(3)估值增值為輔:空間有限,但是沒有太大利率上行風險,保持中性投組久期(1.5年-2.0年),注意保持久期調整的靈活性(債券流動性)。

3、債券違約和包商事件導致市場分化,重塑投資者行為。債券違約愈演愈烈,民營企業是違約的主力,債券信用分化明顯;包商銀行接管事件進一步打破同業剛兌信仰,間接引爆債券結構化發行風險。債券違約和包商事件重塑投資者行為,利率債和高等級信用債利好,低等級信用債需求下降一級市場發行困難。

表面上是理性的判斷,本質上是信念的堅守,實踐中其實是風險的應對。未來在很大程度上是不可知的,我們必須謙卑地承認理性判斷的局限。在此認知之下,分析師可以選擇做堅守信念的賭徒,押注一邊倒的觀點;投資經理卻不應該用客戶的錢去賭博,而應該在過程中做好風險的應對,不求有功但求無過。

【投資策略】1、投資策略的制定首要分析投資組合的約束條件:資金穩定性、凈值回撤容忍度、考核周期及目標收益率等。投組約束條件決定了投資策略可選空間。

本文首發於微信公眾號:債市小兵。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。

2、這次一樣還是不一樣從靜態的時間截點出發判斷,除非是保險資金的長周期策略,否則應該避免長期邏輯落實于短期投資策略當中,2016年零利率的主流觀點是典型案例。換言之,即使這次真的不一樣,大部分開放式或短期封閉式凈值型產品也不應該單邊押注利率的長期下行趨勢。

2、宏觀槓桿率過高。正如達里奧將債務周期分為短期周期(消費支出的增長快于產量的增長,導致價格上升,直到消費支出的增長因為貨幣和信用的緊縮而變慢,併產生衰退)和長期周期(債務的增速快于收入和貨幣的增速,債務償付成本過高,利率降到最低程度)。中國當前宏觀槓桿偏高,利率長期下降是債務周期的必然現象。

此外,若以更寬廣視野在更多國家、更長周期上進行觀察,利率波動的幅度更大,趨勢特徵更加明顯,均值回歸現象不那麼明顯;相反,中國國債利率在2002-2018年之間的窄幅波動反而是一個特例。

【假設這次不一樣】假設這次不一樣,意味着利率打破均值回歸的規律,出現趨勢性下行。現在檢視這次不一樣背後的因素如下:

(4)利率債10年期因為交易屬性利率偏低,信用債3年以內期限利差壓縮偏低,3年以上性價比更加合理。

貨幣政策面臨多重掣肘,央行沒有大水漫灌強刺激的意願,但是權衡緊貨幣因素(重要)和寬貨幣因素(急迫)方向上很可能被動放鬆貨幣,措施上很可能採用結構性工具。

(4)基本放棄資本利得:窄幅波動的市場環境交易難做,若有上行機會可以逆向參与;

今日关键词:蒋劲夫女友正面照